富途：港美股市场里的“小东财”

　　东方财富作为A股互联网券商龙头，被一些卖方称为“中国嘉信”。互联网金融模式助力东财传统经纪业务持续高增长，平台流量优势助力基金销售业务快速增长。目前富途控股(FHL: Nasdaq)的业务方向其实与东财有点类似，未来有希望成为“海外小东财”，我们主要基于以下几点判断。

一、 富途高增长、高研发、高估值

　　东方财富近四年营收增长率、归母净利润增长率均领先同行业。尤其是在2018年行情不好的情况下，市占率仍在上升。相比之下富途今年Q1营收、净利润同比增长也超过了100%，增势喜人。

　　数据来源：Wind

　　而且这两家公司的毛利率皆维持在75%以上的较高水平。研发支出上两家公司也是充满“科技味道”，研发占比符合互联网公司特征，与传统券商截然不同。富途研发占比近年来一直维持在20%以上，这一数据说不是科技公司都难。

　　数据来源：公司财报

　　互联网券商的高增长自然也对应着高估值。东财的高估值在一众传统券商面前显得比较醒目。考虑到富途营收、净利长期增势，较传统券商也会有较高的估值溢价。

　　数据来源：Wind

二、 富途财富管理业务表现亮眼

　　在东财不断斩获牌照之后，形成了以证券、基金业务作为变现途径的高速成长的互联网公司。有卖方研究机构认为随着东财个人理财业务的发展，公司有望转向专业财富管理领域，或可成为“中国嘉信”。

　　2019年开始，富途也开始布局财富管理业务，推出货币基金、债券基金、股票基金等丰富基金产品，今年Q1财富管理业务日均资产规模达69亿，较上一季度增长近70%。而富途此前推出的ESOP业务也取得了不错的进展。截至Q1富途安逸ESOP业务已累积腾讯、同程艺龙、斗鱼、腾讯音乐、中国燃气等91家客户，其中Q1新增签约客户12家。富途其他业务(包含财富管理、企业业务)，今年Q1营收占比已经提升到了近10%。虽然与东财基金近三成的营收占比稍有距离，但增势喜人。

　　这其实也释放出了一个明确的信号：富途有从交易收益驱动型商业模式转向资产收益驱动型的强烈意愿。

三、 富途长尾客户潜力大，香港本土市场仍大有可为

　　东财长期针对长尾客户主打低佣金策略，互联网基因带来的低成本优势和流量资源推动经纪两融业务高速发展。这一点在富途也能得到应验。

　　长尾客户一般具有低资产、高交易的特点。根据证券业协会公布的数据进行计算，2018年东方财富经纪业务的股票交易换手率高达2875.48%，领跑所有券商。而根据富途招股书，2018年客户年均交易次数高达198次。

　　今年由于疫情原因造成了全球市场动荡，也吸引了大量长尾客户选择互联网券商开户入市。港股打新的火爆，叠加富途自研暗盘的技术优势，助力富途Q1净增有资产客户数超4万，再创单季度净增客户数历史新高。截至2020年Q1，富途有资产客户数已接近23.9万，同比增长60.4%。

　　除了客户数提升之外，富途Q1客户的交投活跃度整体提升明显。客户日均收益交易(DARTs)达21.4万笔，同比及环比均实现超100%增长。

　　随着互联网金融的不断渗透和年轻投资群体的崛起，市场对于交易平台的要求及关注点亦发生了变化。根据香港证监会开展的一项投资者调研报告，“交易程序方便及灵活程度”已成为投资者在选择交易平台时考虑的第二大因素(68.8%)。作为目前用户体验最好的港美股交易软件之一，富途在互联化程度较低的香港本土市场，未来增长空间仍相当可观。

四、 富途客户留存率极高，内容+交流+交易闭环正形成

　　东财初期通过运营“东方财富网”、“天天基金网”向互联网用户提供财经资讯和金融信息，同时运营的“股吧”作为投资者社区，为用户提供学习交流和即时互动。做到了“内容+交流+交易”的正向循环闭环模式。

　　而富途交易软件富途牛牛目前注册用户数超839万，同比增长46.7%。富途牛牛也为投资者实时提供最新的港美股资讯以及深度分析，投资者交友社区有牛牛圈，一定程度上满足了客户内容、交流需求。更重要的是截止今年Q1，富途客户留存率高达98.1%。拥有超高客户留存的富途，其流量效应或许会在不久的将来开始变现。

　　小结

　　总的来说，目前东财市值1200多亿，富途市值仅100亿左右。但两者未来发展方向比较趋同。如果富途未来能保住增势，成为“海外小东财”不难。